共有三重困难，针对投资者对这三重困难所具备的三种能力，可将投资者分为四个层次。
1.三种能力皆具备
2.某一项很突出，其他两项没有太大硬伤
3.某一项很突出，其他两项有严重的硬伤
4.三种能力都很弱
股市进阶之道
个人读书笔记
TSINGTYU@163.COM0.进阶之道
投资世界的历史、基本理念和原则
→企业价值
分析的框架和方法论
→市场定价机制和
长期运行规律
→对投资中多种要素
的融合、综合运用
1.正视投资
1.有关股市的事实
1.低门槛、高壁垒
1.是一个少数人获胜的游戏
怎么样成为少数人？
三重困难、四种层次
1.企业经营的不确定性
2.市场定价的复杂性
3.被放大的人性弱点
2.糊涂赚还是明白亏
毫无疑问当是后者
为什么？
可以找到一不不断更新的、把握市场长期规律的投资模式
2.股市也没有那么可怕
1.现金是一种看起来很安全但实际上非常脆弱的资产
2.拥有优秀公司的股权将是普通人实现资产长期保值和大幅增值的最佳选择之一
3.远离大多数人
2.你其实也有优势
也许身为基金经理的他们同样很无奈，但是他们无力改变
1.足够专注
2.不用担心职业风险
3.不用担心各种考核、各种排名
3.什么是投资
1.投资、投机、赌博
投资的回报预期是以本金安全为前提的，而投机不是。
投资贵在领悟不变性的东西
2.易学难精的价值投资
3.不可动摇的基石
1.从企业视角看投资
2.谨守安全边际原则
3.确定自己的能力圈的边界
4.了解“市场先生”
5.建立有效的自控能力
4.把预测留给神仙
1.不要预测市场
指不要将自己的投资押宝在市场短时间的具体走势，而不代表对股市的未来完全没有判断
2.不要频繁交易
5.跨过投资的万人坑
常见的错误有以下这么多：
1.追求一夜暴富。市场不是赌场，而是投资。
2.分不清运气和能力。搞清楚什么是能力所得，什么是环境使然。
3.患得患失。知道自己想要什么，不要追求完美，恪守自己的能力圈，赚自己该赚的钱。
4.“这次不一样”。不要给自己找借口
5.以投资的名义投机。
6.羊群效应。真正优秀的人都比较孤独。
7.思维极端化。搞清楚各指标的适用范围，综合判断
8.被股价牵着鼻子走。
9.运用杠杆。无论何时，不要添加杠杆。当你以是否拥有杠杆作为能否成功的前提时，你已经不可能成功。
10.做空。做空+杠杆是死的最快的一种组合。
11.爱上自己的股票。买股票是为了赚钱，不是为了培养感情
12.成为“强制卖出者”。合理规划自己的现金流。股市只相信缜密，不相信眼泪。
4.获胜的少数人如何思考
1.制造你的核武器
1.在基数非常小的时候，投资并不是一个很重要的事情。因为即使获得很大的短期收益，也不足以实现“钱生钱”的规模，这个阶段，一边努力学习投资知识，一边打理好自己的主业实现可投资资本的持续积累才是最重要的。
2.当具备初步的投资资本之后，选择在熊市低迷期间，重仓并且较为集中的持有优质的企业是一个决定性的举措。在市场极度低迷阶段，善于挑选到优秀的股票并且敢于重仓持有，是完成资本的一次原始积累的基本条件。这一阶段要避免熊市严重亏损，同时把握好牛市带来资产高收益高弹性的机会。
3.当通过一次暴利的获利完成原始积累后，资本规模已经初步获得财务自由。这之后的长期的挑战在于实现稳健的增长，最重要的是杜绝任何剧烈损失的可能。只要能够维持较长时间的持续受益，即使年复合收益率很平淡，也足以达到令人满意的最终结果。这一阶段最重要的目标就是：“熊市严格规避亏损，牛市不追求暴利”
也就是得有足够的本金，然后足够的持续稳定的年化收益，然后利用复利的威力
如何拥有复利的威力
必须同时满足两个条件
1.避免亏损
2.可持续性
2.下注大概率和高赔率
1.凯利公式
赔率：指的是事件发生后预期盈利和可能发生的亏损的比值，即期望的盈利/可能的亏损
仓位=（赔率*赢的概率-输的概率）/赔率
2.高赔率固然重要，但是获胜的概率才是关键
没有较高的获胜概率，再高的赔率也没有意义
3.聪明的承担风险
何为聪明的承担风险？不管在什么情况下，永远给自己留下余地，哪怕是在“有绝对把握”的时刻也不能孤注一掷，因为那些小概率事件一旦发生了往往会造成毁灭性的影响。
投资要做的就是大概率事情，但是不代表忽略小概率的可能性。
正常人投资的两种导向
1.收益导向
哪个东西涨的快？回报最高？
2.风险导向
能跌到哪儿？有哪些潜在的风险？
4.深入骨髓的逆向思维
但是不能为了逆向投资而投资
5.卖出有多成功其实在你买入的时候就已经决定了
5.认知偏差和决策链
阻碍有效决策的障碍
1.先入为主的想当然
尽量避免认知偏差，用事实、数据说话
2屁股决定脑袋
不要选择性忽略信息，不要以为自己持有就自以为很了解
3.真实偏颇
盲人摸象，
4.超出能力圈的复杂判断
5.专业自负和塔下黑
6.顽固的心理弱点
1.盈利和亏损的刺激
2.锚定效应
3.推脱责任
4.自命不凡
5.羊群效应
2.发现价值
1.解开价值的面纱
1.透视内在价值
何为价值
1.账面价值
也就是公司的净资产，
我们能从财务报表中看得出来的东西
它具有对一个企业评估的较好的直观性，但是也存在过于静态同时很容易被粉饰的局限性
2.市场价值
也就是股票市值
股票市值=总股本*股价
3.内在价值
决定市场价值的就是内在价值
-
2.DCF三要素
DCF： Discounted Cash Flow Technique
现金流折现法
局限性：只适用于一些经营极其稳定，业务模式很简单、影响经营变量非常少的企业。
既然同时满足这个条件的个股几乎不存在，那么为什么还要进行这么复杂的计算呢？
DCF模型不适合对企业进行估值，但可以帮助我们价值投资的内涵
DCF 不是用来衡量应该在什么样的股价购买股票，而是衡量这个企业在多大程度上属于高内在价值的企业
１.经营存续期足够长
２.现金流创造能力优秀
生意运转角度进行审视
不可过分的抓住三者中的某一个，而要综合判断。
１.投资环节的资本需求
轻资产还是重资产
２.销售模式的现金含量
预收多or应收多？
①先钱后货：极低的应收款，大额的预收账款
②一手钱一手货：应收账款，也不存在过多的定金或者预付款
③先货后钱：大量应收账款
经常做一些对应的表格来分析看看
当然也不是说③就一定不行，如果具备高连续性和低坏账率则也可以创造强劲的现金流。前者需要强大的市场竞争力和市场需求，而后者则需要关注应收账款是否集中在少数大客户手中。
3.日常运营的资金结构
应付账款，预付账款和应收账款、预收账款的关系
也就说利用上下游资金的能力
3.经营周期的定位
成长期or成熟期or衰退期?
行业竞争等
3.有价值的增长
1.价值创造的根
1.投资资本回报率
尽管同ROA和ROIC相比，ROE更适合于评估资本回报率，但是依然要注意高ROE的原因。如果它是资本杠杆带来的，那么无疑是为危险，但是如果是由于拖欠供应商的应付账款过多，那么就是另外一回事了。
ROA
ROIC
ROE
=净利润/股东权益
=净利润/(总资产-负债)
负债分两种
1.需要偿还利息
比如银行借的贷款，发行债券所得的资金，这种负债需要到期偿还本金和利息，需要公司付出成本，对经营会造成压力，资产负债率越高，风险越大
2.不需要偿还利息
比如企业“先付款后提货”的预付款，或者公司向供货商延期支付的原材料费用等也算是负债，但是不会收取利息，资产负债率越高，风险未必会越大
资产负债率越高，ROE越小。
分红越多，股东权益越少，ROE越大
-
构成ROE的三要素(杜邦分析法)
1.销售净利润
2.总资产周转率
-
3.财务杠杆
=1/(1-资产负债率)
2业绩增长率
3.高价值企业是什么样的
1.拥有巨大的商业价值
护城河保护的是城堡，真正的城堡是商业价值
2.拥有优良的生意特性
3.正处于价值扩张阶段
共有三个阶段，分别是价值扩张阶段、价值回升阶段和价值回归阶段。
4.比较高的重置成本及定价权
5.优秀可信赖的管理层
2.让视角回归本质
1.透过供需看市场
市场的本质是什么？
供需
对于供需结构的长期理解（至少5年跨度）属于能力圈验证的第一关。
供需失衡，必然会回归（着重关注政策主导的一些供需暂时失衡问题）
需要不是需求。需求=需要+消费能力
1.需求扩张，供应也扩张
2.需求扩张，供应稳定或减少
3.需求稳定，供应明显减少
4.需求稳定，供应稳定
5.需求稳定，供应明显增加
6.需求减少，供应减少
2.商业竞争定生死
1.竞争的烈度差异
1.低烈度
2.中烈度
3.高烈度
2.不同类别的护城河，护城河的宽窄
1.领先关键一步
护城河最窄，很容易模仿
2.成本优势
单一的成本优势：护城河比较窄
3.客户黏性
护城河宽窄：其次
4.行政准入壁垒
其次
5.非市场化资源
最宽
3.行业和个股哪个先
自上而下，没有行业哪来的个股
3.前瞻把握未来
1.市场的本质是供需
2.商业的本质是竞争
3.投资的本质是前瞻
4.经营、 观测、守候
找到好股票之后，接下来该干的事情就是持有，也就是从“寻找”到了“观测”的过程。
1.建立逻辑支点
不再局限于某个细节
1.投资这个企业的战略理由是什么
2.投资这个企业的战术安排是什么
3.影响企业发展成功和失败的关键要素是什么
2.经营特性分析
根据影响ROE的三个要素，经营特性也有三种
1.高利润，低周转
医药，软件，奢侈品，高端制造，商业服务业等
2.低利润，高周转
零售、家电、低价商品、低端制造、建筑施工等
3.杠杆性
银行、房地产、券商、保险等
财务不仅仅是数字，注意劣币驱逐良币的市场
该警惕的业务特征
1.大客户大订单模式
销售费用很低，前五大客户占比较高
2.地头蛇模式
3.渠道铺货的虚假繁荣
4.资金被大量占用
5.靠大量的复杂对外投资驱动发展
6.子公司连环套
7.业务和产品非常冷门，难以了解虚实
8.经营过程中涉及了大量变量因素
9.利润微薄又很小众的业务
10.纯技术层面的竞争而技术更新又很快的行业
11.周期波动很强，业务却高度标准化的行业
3.成长来自哪里
5.从雪球到雪崩
1.那些蛛丝马迹
2.穿越财务迷宫
1.主观与客观条件
主观操作报表
圈钱、套现、炒股、防止ST，退市等
客观操作报表
收入调节，虚构收入，利润调节，资产风险，重要信息不披露
2.业绩调节的把戏
1.收入调节
提前/延迟确认收入等
2.虚构收入
3.利润调节
财务扭曲的重灾区，关注“其他销售费用”，“其他管理费用”等
4.费用资本化
1.研发费用极高的软件、技术类公司
2.财务类费用极高的房地产公司等
3.瞪大眼睛看资产
资产水分很大
1.存货问题
2.应收账款问题
应收未必能收回来
重点关注“应收与销售收入占比”
3.公允价值变动损益
专注于主营业务的企业不常见该项目
4.无形资产，商誉
5.“在建”工程问题
4.亮起黄灯的信号
紧扣现金流
5.养成投资的洁癖
6.财报无用论很危险
3.失败者档案
4.认识失败的价值
6.对象、时机、力度
找到好股票之后，什么时候买呢？买多少？什么时候卖？卖多少？这就涉及到仓位的问题
投资的净值=股价*持仓数量=每股收益*估值*股票数量
1.对象和态势
1.当前优势型
2.高峰拐点型
3.持续低密型
4.低谷拐点型
5.未来优势型
6.难以预测型
2.时机与周期
3.力度和仓位
3.理解市场
1.市场定价的逻辑
1.市场到底有效还是无效？
是有效的，但是并没有有效到我们应该放弃良好的业绩的程度
大多数无效，但是在很少的有效时间里，足以完成投资的买卖
市场短期来看是个投票机，长期来看是个称重机
很多时候，你要相信，贵和便宜是有道理的，市场的精明超乎你想象！
投资：找到市场暂时“失效”所带来的错误定价的机会。
2.折价、溢价、泡沫
三个影响因素
1.不同的价值创造阶段
2.生意模式的差别
3.盈利预期的确定性
3.估值差的影响
弹簧总是有极限的
2.预期 与回报
不要听信所谓“专家，投资人士”
1.企业与股票的和而不同
1.增长率陷阱和戴维斯效应
也就是估值的情况下，公司业绩好，大多数人买入，对它有一个十分好的预期，但是如果财报不及预期，那么就会造成估值下降的巨大杀伤力，此所谓“增长率陷阱”
2.强大而危险的武器
1.细品市场预期
当前的市场价格已经是一个确定的结果，而未来的价格则是一个不确定性的主观判断。
2.人多的地方不要去
3.预期的发展和转化啊
4.关键现象的投资启示
最重要的不是企业拥有多少好消息或者坏消息，而是市场预期已经在企业的股价上反映了多少，这个价格水平是否已经高度透支和反映了潜在的信息
5.估值波动对持股的影响
股价的波动与其说是企业发生了变化，不如说是市场的看法发生了变化。
2.低风险高不确定性的启示
1.不确定性与预期的时间差
2.大桥建成之前的评估
3.四种局面的选择
3.回报率数据的密码
1.回报率与市值有关联
2.估值也具有决定性
3.统计与经验的矛盾
谨慎的假设、严谨的推算，合理的分配持仓、在概率和赔率同时有利的时候再出手
4.强规模和估值相结合
3.永远的周期轮回
1.周期背后的推手
1.实体业绩
2.资本环境
3.市场情绪
2.资本的环境温度
1.利率
利率怎么影响？
1.造成比价效应，如果无风险收益率越高，那么投资者对高风险的股票市场的收益率预期也会越高，收益率=市盈率的倒数
2.利率升高会引起企业融资需要更高的成本，潜在的资本收益率降低
2.通货膨胀
通胀紧缩大多没有牛市，牛市大多在通货膨胀时期，但是只能作为一个影响宏观环境的考虑因素，不能单独依据该指标
3.供求关系
没有成交量的变化就没有价格的波动
3.市场情绪与心理
几个大周期
1.系统性低潮期
分批建仓，不以价格看问题，而以筹码看问题，准备好随时补仓
2.系统性模糊期
战略上继续持有，忽略波动，别耍小聪明
3.系统性泡沫期
战略上绝对撤退，战术上分批撤离
优先撤离涨幅最大估值最高仓位最重的
已经撤离的不可再次进入。可以留10-20%仓位试错
朴素而永恒的道理
复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极泰来
4.估值的困惑
1.各种指标
1.PE
包括以此为基础的PEG估值法
1.容易造成“企业动态低估”的假象
2.容易放大“偶然性收益”
2.PS
3.PCF
4.PB
PB 很便宜时看看是不是资产负债率的贡献
5.ROE
前面2.1.3.1.1.3已经讲过
2.PE/PB组合
-
估值陷阱
1.低PB低PE
熊市末期常见
2.低PB高PE
3.高PB低PE
4.高PB高PE
市场泡沫化严重
-
3.扩展估值的思维边界
1.不存在万能指标
2.好的投资标的越以多种角度来审视，它就似乎越有性价比
3.透彻了解企业是估值的前提
没有前提，所有的估值都没有支撑，没有意义
最好的投资来自于简单估算也能看到的显而易见的大机会
4.估值的本质指向
理解价值的规律才是估值的基础
5.客观、理性看A股
不要有偏见
1.最好的投资市场之一
2.看好未来的逻辑